История Long-Term Capital Management: от взлета к падению
Long-Term Capital Management был огромным хедж-фондом с активами в 126 миллиардов долларов, который почти рухнул в конце 1998 года. И если бы это произошло, это вызвало бы мировой финансовый кризис.
Успех LTCM был обусловлен звездной репутацией его руководителей. Так, его основателем был трейдер Salomon Brothers, Джон Меривезер. А основными акционерами — лауреаты Нобелевской премии экономисты Майрон Скоулз и Роберт Мертон. Все они были экспертами в инвестировании, что помогало им получать доход выше среднего, а также безошибочно определять рынок.
Система хедж-фонда требовала того, чтобы инвесторы платили 10 миллионов долларов за членство в фонде. Им не разрешалось брать деньги в течение трех лет или даже спрашивать о видах инвестиций LTCM. Однако, несмотря на эти ограничения, инвесторы хотели вкладываться в эту компанию. Ведь LTCM уже тогда впечатляла годовой доходностью 42,8 процента в 1995 году и 40,8 процента в 1996 году. Кроме того, LTCM успешно хеджировал большую часть риска азиатского валютного кризиса 1997 года. В этом году он дал своим инвесторам 17,1% прибыли.
Спасение Long-Term Capital Management
Но к сентябрю 1998 года рискованные торги компании приблизили ее к банкротству. В результате Федеральному резерву пришлось предпринять шаги, чтобы спасти это хедж-фонд от краха.
Как и во многих хедж-фондах, инвестиционные стратегии LTCM основывались на хеджировании против предсказуемого диапазона волатильности в иностранных валютах и облигациях. Когда Россия объявила о девальвации своей валюты, она не выполнила обязательств по своим облигациям. Это событие было за пределами нормального диапазона, который оценил LTCM. Фондовый рынок США упал на 20 процентов, а европейские рынки упали на 35 процентов. Инвесторы искали убежище в казначейских облигациях, в результате чего долгосрочные процентные ставки упали более чем на целую точку.
В результате инвестиции LTCM с высокой долей заемных средств начали рушиться. К концу августа 1998 года компания потеряла 50% стоимости своих капиталовложений. Поскольку много банков и пенсионных фондов вложили свои средства в LTCM, проблемы фонда грозили большинству из них банкротством.
Чтобы спасти банковскую систему США, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Макдоноу убедил 15 банков выручить LTCM. Они потратили 3,5 миллиарда долларов в обмен на 90-процентное владение фондом.
ФРБ начал снижать ставку по федеральным фондам. Он заверил инвесторов, что сделает все необходимое для поддержки экономики США. Без такого прямого вмешательства вся финансовая система оказалась бы под угрозой краха.
Однако согласно последнему исследованию Института CAT, Федеральному резерву не нужно было спасать LTCM, потому что компания не потерпела бы неудачу. Тогда инвестиционная группа во главе с Уорреном Баффетом предложила выкупить акционеров всего за 250 миллионов долларов, чтобы фонд продолжал работать. Но акционеры не были довольны ценой, поскольку Баффет заменил бы управление.
Но ФРС вмешалась и заключила более выгодную сделку для акционеров и менеджеров LTCM. Это было прецедентом для роли спасения ФРС во время финансового кризиса 2008 года. Как только финансовые фирмы поняли, что ФРС выручит их, они стали более охотно идти на риск.
По данным The Independent, производные позиции на сумму почти 100 миллиардов долларов могли бы обрушиться. Крупные банки по всему миру потеряли бы миллиарды, вынудив их сократить кредиты, чтобы сэкономить деньги и списать эти потери, а небольшие банки обанкротились бы.